十八街麻花“裹步”天津 10亿产值目标过度乐观

　　5月27日晚，证监会再发9家预披露名单。其中天津桂发祥十八街麻花食品股份有限公司(简称：十八街麻花)拟在深交所中小板上市，发行不超过 3200 万股，募集资金5.7亿元。

　　然而，业务经营难以走出天津地区的现状让其经营显得有些尴尬。同时，过分依靠传统业务，也给公司所预计的空港生产基地项目可带来的10亿元产值规模增加了不确定性。为此，中国经济网记者致电董秘吴宏，但截至记者发稿，未收到回复。

　　依赖单一市场 逾75%经销商在本地

　　十八街麻花与狗不理包子、耳朵眼炸糕并称“天津三绝”。原本只是位于天津十八街的一间小小麻花铺，字号唤作“十八街”，因天津人喜以街道名为事物冠名，便叫响了“十八街麻花”的名声。

　　根据天津市河西区志记载，解放后公私合营的十八街麻花店于1983年4月组建了十八街麻花公司。1994年1月，成立了十八街麻花饮食集团公司。2001年8月，公司改制为国有独资的十八街麻花饮食集团有限公司。2006年，十八街被国家商务部认定为首批“中华老字号”企业。

　　尽管头顶着“中华老字号”的光环，十八街麻花仍然难脱区域性桎梏，天津市场目前是其最重要的市场。中国经济网记者了解到，十八街麻花产品销售主要通过直营店和经销商两种渠道，其中，超过75%的经销商网络均位于天津市区及郊区。

　　此外，招股书还显示，2011 年、2012 年以及2013 年在天津市场实现的主营业务收入分别为33，386.08 万元、41，036.29 万元和44，442.70 万元，分别占本公司当期主营业务收入的96.46%、96.87%和96.28%。报告期内，十八街麻花在天津以外市场实现的主营业务收入占当期主营业务收入比例始终低于5%。

　　对此，公司认为是受制于目前产能的影响。此次出现在IPO排队名单中，十八街麻花希冀登录资本市场，获得资本助力，实现跨越式发展。

　　10亿年产值目标实现存不确定性

　　招股书还显示，十八街麻花本次拟募集资金5.7亿元，用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金。包括空港经济区生产基地建设项目、营销网络建设项目及偿还银行贷款和补充营运资金。

　　公开资料显示，十八街空港生产基地项目总投资4.09亿元人民币，占地面积8万平方米，预计于2014年10月31日完工。据悉，基地建成后将实现每年3万吨的食品生产能力，成为集制造、营销、研发、物流于一体的现代化食品产销基地，销售额将突破10亿元人民币。

　　据《时代周报》报道，长江证券高级投资顾问梁尚艺则认为，这间接说明十八街依靠传统业务实现业绩增长的难度很大，“转型的动作显示出传统业务的乏力。其他食品项目的扩张并没有清晰或者成功的模式，餐饮业目前的整体表现也都不太好，所以转型或者多元化发展能给公司带来多大提升，我认为并不乐观。”

　　对于十八街麻花年产值10亿元的目标，市场人士表示，喊出口号后，真正能完成业绩目标的小盘股很少。“一般IPO以后，业绩都会变脸。”中投顾问食品行业研究员向健军也认为，天津麻花作为一个区域性食品，消费人群有限，未来成长性完全依赖于十八街的营销策略，“否则后期将陷入产能过剩的风险。”

　　管理层涉嫌自我输送利益

　　除了上述问题以外，近日还有媒体质疑董事长李辉忠同其他8名高管通过股权激励实现暴富。

　　据《重庆商报》报道，2011年11月30日，桂发祥有限董事会作出决议，通过管理层股权激励方案，向9名管理层增发1150万元注册资本，其中向董事长李辉忠增发750万元注册资本，向王善伟等增发85万元到20万元不等的注册资本，增发价2元/股注册资本，招股书称，该增发价较桂发祥有限2011年3月31日评估净资产1.80元溢价11.11%。

　　桂发祥麻花股权激励方案以三年的业绩作为考核，即2011年、2012年、2013年，主营收入分别为3.1亿元、3.7亿元、4.5亿元，对应的净利润分别为5600万、6700万、8000万元。招股书显示，桂发祥2011年至2013年三年业绩均达标，李辉忠等9名高管的股票落袋，李辉忠持股832.37万股，上市后，身家将达1.83亿元，其他高管身家也是数千万到数百万元。

　　一位注册会计师指出，桂发祥麻花2011年11月底通过股权激励方案，2011年的业绩事实上大局已定，当年即作为考核，管理层涉嫌自我输送利益。(记者 魏京婷)