五糧液跨界投資頻失手 多元化失控漸成行業隱患

　　“成都市區各大商場超市賣場內，茅台銷量下滑40%，五糧液下滑30%，瀘州老窖下滑90%。”1月12日，西南地區最大的酒類營銷機構“1919”披露的2012年12月高端白酒銷售數據顯示。

　　酒業危機蔓延，酒業資本多元化，或許成為下一個浮出水面的隱患。

　　金融投資失誤

　　從2011年末的215.51億元，到2012年中期的231.91億元，直至第三季度末的257.68億元，五糧液股份有限公司（下稱“五糧液”）賬上的貨幣資金連創新高。然而據其2012年中報披露，其中高達231 .84億元的貨幣資金被存放於銀行，領取低達3 .77億元的利息。

　　作為現金巨頭的五糧液近年來投資動作極少、回報率極低，一反早年間多領域投資的大手筆。

　　對此，五糧液副總經理彭智輔在接受本報記者採訪時表示：“投資方面要有比較好的項目才會做，而且我們上市公司要專注於主業，對外投資就比較少。”上海榕樹股權投資管理有限公司總經理翟敬勇則對本報記者表示，“對於國企，把錢放在銀行沒有風險”。

　　而此前，五糧液曾因隱瞞兩筆存放在証券公司的投資款項及損失而遭到証監會處罰。2011年5月証監會正式下發《行政處罰決定書》，對五糧液的違規投資行為進行披露，其中涉及五糧液投資（咨詢）有限責任公司（下稱“五糧液投資”）對成都智溢塑膠制品有限公司（下稱“成都智溢”）在亞洲証券的証券投資款以及5500萬元損失未予披露，同時亦未對五糧液投資在中國科技証券的証券投資及8300萬元投資損失及時披露。在這兩起事件中，五糧液涉嫌使用上市公司貨幣資金與關聯個人進行股票投資。

　　五糧液投資是五糧液上市公司與五糧液集團於2000年共同發起成立，上市公司控股95%。五糧液投資總經理尹啟勝同時擔任成都智溢的委托交易人，而資料顯示，成都智溢實為五糧春品牌總經銷商，原法人代表為前某地方領導之子。五糧液投資董事長馮光興此后在法庭上証實：從2002年起，五糧液投資開始與智溢公司共同出資炒股。

　　2004年5月，尹啟勝受成都智溢委托將7500萬元存入其在亞洲証券開設的賬戶。其中2000萬元存放成都營業部作為保証金，5500萬元劃至亞洲証券總部委托管理。2005年4月亞洲証券破產后，該賬戶被凍結，2000萬元保証金獲退，其余5500萬元被認定為委托理財資金而作破產處理不能收回。

　　五糧液投資存放於中國科技証券宜賓營業部的9000多萬元亦是如此命運。2006年中國科技証券破產清算，造成五糧液投資8300萬元的資金損失。其時，此一委托理財事件及其背后可能存在的利潤轉移、投資失誤、高層利益關系等問題一度引發熱議。

　　資料顯示，在事件曝光之前，五糧液截至2008年期末存於券商的存款加上五糧液投資與上市公司的往來款余額合計約3億元，而存在証券公司的大部分資金長期處於閑置狀態。2001年其存於証券公司的資金最多達到4億元，用於投資股票的資金僅有1900萬元﹔2002年之后用於股票的資金最多時也隻有800萬元，而存在証券公司的資金始終保持在1億元以上。

　　記者查閱五糧液歷年年報發現，在資金陷入亞洲証券之前，其在2001年到2004年間的股票投資都是虧損狀態﹔繼亞洲証券事件后，証監會要求五糧液停止股票投資，其手中股票已逐步拋售﹔2010年至2012年第三季度末，五糧液出售証券的投資損益分別為-607.93萬元、-215.78萬元、-243.63萬元。而其余閑置貨幣資金便一直躺在銀行安穩領取低息。

　　“五糧液始終手持龐大現金，其目的有兩個：管理層試圖維持其對上市公司資源的掌控和靈活調度能力﹔為未來可能的行業並購做准備。這筆現金未來有兩大用處：前期內部股權重構后，管理層有加大派息的動機﹔准備並購以實現公司的增長目標。”一位長期投資五糧液的職業投資人對本報記者表示。

　　發力並購酒企

　　的確，自2012年7月宜賓市國資委宣布將國資公司所持五糧液20.07%股權無償劃轉給五糧液集團，五糧液的投資計劃似乎有所轉變。

　　2012年10月，此項國有股權劃轉啟動，國資公司的持股比例由56.07%下降至36%，但仍為五糧液控股股東﹔而五糧液集團則由零持股一躍成為上市公司第二大股東。此次權益變動採取行政劃轉的方式，五糧液集團不需支付任何對價。

　　五糧液管理層曾對媒體表示，此次股權讓渡的驅動力，來自於五糧液集團沖擊“十二五”千億元營收目標以及上市公司做大市值的目標，國資委希望通過利益分配，激發五糧液的雄心。

　　此后在2012年11月，五糧液與五糧液集團及其下屬6家子公司、農銀國際控股有限公司共同出資籌建五糧液集團財務有限公司（下稱“財務公司”），上市公司出資7.2億元人民幣，佔財務公司總股本36%。財務公司是為集團成員單位提供財務管理服務的非銀行金融機構，可以對成員單位提供擔保、辦理成員單位之間的委托貸款及委托投資、對成員單位辦理貸款和融資租賃等。“成立財務公司就類似於小額貸款公司”，翟敬勇對本報記者說。

　　“五糧液並非在全國設廠的公司，並不存在設立財務公司以在全國范圍內集中使用、調動公司內部資金的必要性。所以它目的隻有兩個：利用財務公司牌照開展短期理財以獲得較目前存款利率更高的淨財務收益，但同時將承擔更大風險﹔繼續把持住對公司超額現金資源的控制權。”前述投資人對本報記者表示。

　　在五糧液集團千億“十二五”規劃中，上市公司要達到600億元的營收，其中100億元計劃來自收購兼並等資本運作。

　　彭智輔在接受本報記者採訪時表示，“對於地方酒企的收購是一個方向”。五糧液董事長劉中國也在近期公開表示，宜賓市政府正對並購目標進行大范圍調研，“以前考慮到一些問題政府不支持，現在市委市政府強調，可以進行收購兼並。”

　　2008年前后，五糧液曾計劃收購湖北枝江酒業股份有限公司，但當時因稅收問題政府不支持。稅收留在企業所在地是白酒行業的一大特點，這也成為許多跨區域收購項目遇阻的重要原因。據當時媒體報道，五糧液還曾與陝西西鳳酒、江蘇今世緣、中國勁酒等公司洽談並購事宜，最終未果的原因大致相同。

　　目前，市場上關於五糧液並購目標的信息聚焦在綿竹劍南春、遼寧三溝酒業以及此前未能談攏的雲南省幾家白酒企業，三溝酒業還曾公開透露五糧液曾去調研的消息。但彭智輔在採訪中均表示“我沒有聽說過此事”。

　　彭智輔亦對本報記者表示，“我們的資金是充足的，並購的主要困難就在於標的企業不好選。”

　　酒業專家鐵犁指出，如果局限於白酒業的並購，難以在五年內實現千億元目標﹔若開展跨行業收購、多元化投資或許相對容易。五糧液証券部人士也對本報記者表示：“如果對公司有利，集團還是會做一些多元化投資。”

　　多元化的隱憂

　　然而縱觀五液集團多年來收益甚微的跨行業、多元化投資項目，未來的投資風險不容忽視。

　　上世紀90年代起，五糧液就開啟了多元發展之路。

　　2003年，五糧液在多元化道路上加速前進。當年5月業內盛傳其計劃投資50億-60億元進入芯片業﹔隨后又傳出五糧液投資3.4億元與日本丸順公司合作生產汽車模具的消息，據稱可達到200套大中型汽車模具的生產能力。然而兩個項目均一拖再拖最終銷聲匿跡。2004年，五糧液集團開始涉足日化，首期投資1億元，然而其“年銷售額過億元、三五年后成為中國日化前十強”的夢想早已灰飛煙滅。

　　2009年底，五糧液終於如願進軍汽車行業，與華晨汽車集團共同投資18億元啟動綿陽新晨動力機械有限公司、綿陽新華內燃機股份有限公司50萬台動力軸承項目。但五糧液並未從汽車項目中獲得實利，已於2011年將全部股份轉給南邦投資有限公司，轉讓價格較之前縮水3000萬元，狼狽退出汽車發動機領域。

　　目前五糧液集團旗下有17個全資或控股子公司，包括普什集團、麗彩集團、環球集團、安吉物流、五糧液進出口公司等，業務領域涉及塑膠、模具、印刷、玻璃、飲料、藥業、化工、電子、服裝、進出口貿易等。

　　到目前為止，除了與主業相關的塑膠、印刷業務稍有盈利外（2012年上半年業務收入分別為4.07億元、3330萬元），其余投資項目在2012年上半年總計貢獻4584萬元，同比上年減少了50.29%。

　　其他領域如對瞭望東方傳媒有限公司、宜賓五新城市建設有限公司的股權投資亦收效甚微，2012年上半年投資收益分別為-432.14萬元、-191.44元。同期，五糧液對聯營企業和合營企業的投資收益為-432.16萬元。

　　由上述投資領域和投資項目來看，五糧液似乎從未有過清晰的投資方向和路數。

　　大股東宜賓市國資委方面回應給本報記者的態度是，“國資委方面對於五糧液的多元化經營本著結構調整、優化產業的戰略，對其多元產業進行整合。”

　　一位不願公開姓名的國資委官員對本報記者說道：“五糧液集團原來依托白酒產業，他們希望借助多元發展把路走得更寬，但是由於其項目儲備、技術儲備、人才儲備欠缺，在技術、管理、營銷方面會有問題。前兩年國資委已經警示過他們了，基於前期的教訓，他們也在做出調整，對市場前景、產業發展有問題的投資進行收縮。但是集團領導班子去年年底剛剛調整，整合工作進行得比較慢。”他表示，多元發展風險比較高，市場發展趨勢不明確，其資源儲備不足，未必能達到預期的效果，“所以對於輔業我基本上不支持”。

　　附：酒業資本運作案例

　　與五糧液情形相似，幾大白酒巨頭近年來的投資回報率均處低位，巨額資金僅存放銀行領取低息。

　　2012年上半年，茅台209.82億元的貨幣資金中有209.79億元存在銀行，僅收取2.14億元利息。洋河在銀行的存款亦高達55 .04億元，但同時其購買的銀行理財產品在2012年上半年獲得了5823萬元的投資收益。

　　瀘州老窖42.85億的貨幣資金有42.54億元存在銀行，僅獲利息2560萬元。但其在金融領域的投資較其他酒企可謂收益頗豐。2012年1-9月，瀘州老窖通過轉讓華西証券12%股權獲得1.57億元，投資收益達2.31億元。

　　1994年瀘州老窖成功上市后亦在商業、礦業、房地產領域開展了多元化試水，至1998年4年間的投資收益僅有281萬元，1998年已有虧損72萬元。此后，瀘州老窖對其中一些投資進行了清理，但對金融領域的投資卻有增無減。

　　除了對華西証券的股權投資，瀘州老窖在2007年認購了國泰君安証券1178萬股股權﹔2008年末成為瀘州市城市商業銀行第二大股東，持股10%﹔2010年3月投資8億元設立龍馬興達小額貸款公司，成立三個月內便向瀘州老窖產業鏈及其他客戶發放貸款7.98億元。

　　五糧液的千億“十二五”計劃出台，茅台作為業界龍頭亦不甘示弱。在貴州省政府提出的“大茅台集團”規劃之下，茅台總經理劉自力提出了三大設想：抓住機遇在境外上市，通過資本市場來提升經濟實力﹔擇優在仁懷、遵義地區重組一批酒類企業，實現外延式擴展﹔多元化發展，介入房地產等行業。

　　2012年8月，茅台亦投資4 .08億元與控股股東茅台集團共同設立茅台集團財務公司。一個月后，茅台集團以現金出資10 .7億元投建貴陽龍洞堡機場公司，成為持股29 .72%的第二大股東。另有消息稱，茅台正在貴陽運作茅台大廈地產項目。

　　白酒行業宏闊的資本目標看起來像是醉后的夢一場。